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天房发展半年报点评:结算下滑,销售回升

发布时间:2013-08-30    研究机构:海通证券

事件:

公司公布2013年半年报。报告期内,公司实现营业收入7.56亿元,同比下滑54.18%;归属于上市公司股东的净利润7980万元,同比减少21.25%;实现基本每股收益0.07元。

投资建议:

公司房地产业务全部集中在天津,涵盖商品房、保障房和一级土地开发业务。公司自去年开始加大了保障房项目储备力度(涉及代建保障房120万平),目前公司权益建面合计437万平米(不考虑1700亩的汉沽河西土地整理项目),可满足公司未来三年开发。在地产调控背景下,公司保持谨慎心态从而使其负债和现金流良好,而每股预收款较高。我们预计,公司2013、2014年EPS分别是0.18和0.22元,对应RNAV是7.0元。截至8月29日,公司收盘于3.39元,对应2013年PE为19.30倍,2014年PE为15.35倍。给予公司RNAV的65%作为其目标价,对应4.55元目标价,维持公司的“增持”评级。

主要分析:

上半年,公司商品房结算收入下降54%,而汉沽土地整理项目收到政府补助使得净利润同比下滑21%:2013年上半年,公司项目结算同比减少,报告期内公司实现营业收入7.56亿元,同比下滑54.18%;由于汉沽土地整理项目收到政府补助,报告期内公司实现净利润7980万元,同比减少21.25%。

上半年,公司施工面积为229.61万平方米。作为专项课题研究的"项目开发周期优化"工作取得阶段性成果,优化后将有效缩短开发周期,能够提高资金使用效率,目前正在逐节点落实。此外,公司本期发展战略规划将于2013年执行期满,新一期发展战略规划编制工作在积极推进中。

2013年以来,公司拟发行公司债不超过7亿元,同于新景园保障房项目及偿还金融机构借款:2013年8月22日,公司公告称,公司审议通过了关于公司符合发行公司债券条件的议案。公司决定,本次拟发行的公司债规模为不超过17亿元,一次或分期发行;存续期限为不超过7年(含7年)。可以为单一期限品种,也可以是多种期限的混合品种;票面利率及其确定方式由公司与主承销商根据市场情况协商确定。公告称,公司本次发行公司债券拟用于新景园保障性住房项目及偿还金融机构借款改善公司债务结构。

2013年以来公司增加土地储备2个,权益建面增加13.9万平:2013年5月,公司获取天津市河西区洞庭路西侧两宗地块。其中,津西陈塘(挂)2013-029号地块位于河西区洞庭路西侧,出让土地面积为2.60万平,居住用地,建筑面积5.02万平。该宗地成交价为6.4亿元(不含市政基础设施配套费);津西陈塘(挂)2013-030号地块位于河西区洞庭路西侧,出让土地面积为3.28万平,建筑面积8.86万平,居住用地,该宗地成交价为11亿元(不含市政基础设施配套费)。上述两地块合计权益建面13.88万平,转让价合计17.4亿元。

2013年公司计划实现营收16.11亿元,今年上半年公司销售触底回升达12.7亿元:受天津市场限购等调控政策的影响,2012年公司完成销售面积15.32万平(同比减少31.1%),销售额14.75亿元(同比减少34.8%)。这将一定程度上影响今年公司的业绩增长。根据公司年报,2013年,公司计划施工面积265.94万平,实现主营业务收入16.11亿元。2013年,公司计划总支出52.04亿元,其中土地开发投资11.35亿元,工程支出16.28亿元,偿还贷款16.15亿元,其他支出8.26亿元。2013年上半年,公司实现合同销售面积11.91万平方米,合同销售收入12.68亿元,分别是去年全年的85.97%和77.74%。可见上半年公司的销售情况有所好转。这将为公司后期业绩的释放奠定基础。

今年以来公司同意运用3亿元闲置资金进行理财,这将提高公司闲置资金的利用效率和收益:2013年8月29日,公司公告称,公司同意授权管理层使用不超过3亿元的闲置资金,投资固定收益类理财产品和保本浮动收益类理财产品,资金可以滚动使用,但连续12个月内累计发生金额不超过12亿元。本决议适用期为2013年5月1日起至2014年4月30日止。我们认为,这将提高公司闲置资金的利用效率和收益。

投资建议:调控下公司负债情况良好,维持“增持”评级。公司房地产业务全部集中在天津,涵盖商品房、保障房和一级土地开发业务。公司自去年开始加大了保障房项目储备力度(涉及代建保障房120万平),目前公司权益建面合计437万平米(不考虑1700亩的汉沽河西土地整理项目),可满足公司未来三年开发。在地产调控背景下,公司保持谨慎心态从而使其负债和现金流良好,而每股预收款较高。我们预计,公司2013、2014年EPS分别是0.18和0.22元,对应RNAV是7.0元。截至8月29日,公司收盘于3.39元,对应2013年PE为19.30倍,2014年PE为15.35倍。给予公司RNAV的65%作为其目标价,对应4.55元目标价,维持公司的“增持”评级。

风险提示:行业面临加息和政策调控两大风险。

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