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天房发展:保障房、商品房、一级开发三足鼎立

发布时间:2011-04-06    研究机构:中邮证券

公司2010年实现营业收入19.86亿元,同比增长69.9%;归属于上市公司股东净利润2.26亿元,同比增长44.6%;基本每股收益0.2元,同比增长42.86%。

少数股东损益拖累业绩增长。报告期内公司毛利率有所提升,从2009年的33.25%提高至35.22%,提高1.97个百分点。销售费用、管理费用和财务费用占营业收入比重分别为5.85%、5.63%和1.06%,分别同比下降1.58、1.68和0.96个百分点。公司本年度投资净收益有所下降,主要原因是2009年公司转让让天津市津茂置业有限公司35%的股权,当期确认投资净收益1.15亿元,使得当年投资净收益有较大幅度增长。本期公司投资净收益来源于津茂置业的转让余款0.7亿元,同比有较大幅度下降。报告期内公司少数股东损益占比大幅提高15.21个百分点,主要原因是公司结算的天津湾项目仅占50%的权益。

土地储备丰富。项目公司报告期内取得项目2个,规划总建筑面积55.65万平方米,权益总建筑面积39.89万平方米,均位于天津市。截止报告期末,公司拥有可开发的二级开发项目11个,总建筑面积259.59万平方米;一级开发项目1个,预计投资43.49亿元(投资利润率不低于7.5%)。其中经济适用房和两限房项目2个(天房雅韵和沙柳路项目),总建筑面积58.26万平方米。以目前公司的开发速度计算,足够公司未来2~3年开发。

预收款项保障未来业绩。公司2009年和2010年的销售较好,两年分别销售28.12亿元和39.85亿元,而结算则相对较为保守,两年仅结算约30亿元,因此公司期末帐上的预收款项高达48亿元,占我们预测公司2011年营业收入的160%,公司未来增长无忧。公司2011年计划实现营业收入30亿元、商品房销售面积44万平方米,计划施工面积达280万平方米,竣工面积68万平方米,我们预计结算的主力项目包括天房美域、华明新家园、天房彩郡和天津湾等。

资产负债结构稳健。公司期末资产负债率为65.47%,真实资产负债率为27.34%,财务状况比较稳健。公司目前正在筹备发行二期公司债,拟发行额度不超过8亿元,目前申报文件正在审核中。公司债的发行将使公司的负债结构更加稳健。

盈利预测:我们预计公司2011年、2012年和2013年的净利润分别为3.06亿元、4.72亿元和5.68亿元,对应每股收益0.28元、0.43元和0.51元。

投资建议:公司是一家布局天津、以房地产开发与销售为主业的公司,产品结构丰富,包括商品房、保障房(经济适用房和限价房为主)以及土地一级开发。天津地区经济的快速发展,以及该市对保障房投入的持续加大,将对公司持续发展构成一定支撑。公司目前正在一级整理的汉沽河西旧城综合开发建设项目投资较大,收益有一定保障,为公司的业绩增厚提供了较大利好。首次给予公司“谨慎推荐”的评级。

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