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中国好资产系列报告之一:增量内资主导港股定价权,长期看好地产H股!

发布时间:2016-11-27    研究机构:兴业证券

投资要点。

内资成为港股市场的主导性增量资金,港股市场迎来投资良机。首先,内资通过港股通南下成为稳定港股市场的主要力量,并逐步从当前主导增量资金结构过渡到将来主导存量资金结构。根据兴业证券策略组测算,港股市场三类重要资金——港股通、投资于香港市场的ETF和主动型基金中,港股通已成为港股市场最大的增量资金,2016年至今通过港股通流入约340亿美金(2300亿人民币),远超通过ETF流入香港的外资70亿美金,而主动型基金2016年以来从香港流出40亿美金。2015年内地资金在港股成交额占比已达21.9%,而欧洲和美国资金占比为34.2%、22.5%。2016年以来仅是港股通成交金额占港股成交金额的比重达4.6%,2016年9月当月高达8.2%,预计2016年内地资金在港股成交金额的比重会进一步大幅提升。

其次,境内资金配置港股大幕刚刚拉开,后续催化剂明确。证监会11月25日公布公告称,深港通下的股票交易将于2016年12月5日开始。而此前保险资金9月获准南下,经过一段时间准备工作后,预计近期有望加速涌入港股,博弈年末行情。最后,港股短期调整,市场估值回归价值区间,凸显买入良机。目前恒生指1数较9月初高点已跌去近5%,恒生指数市净率已经回到约1倍、市盈率回到约11.4倍价值区间,进一步下跌空间有限。

港股地产股是增量资金南下首选,当之无愧中国好资产!首先,我们认为在核心逻辑商业银行资产配置偏好没有变化,以及货币政策没有大幅度收紧的情况下,房地产基本面中长期上行趋势不会改变,此前在核心一二线城市拥有优质土地储备的地产公司将持续受益。其次,资产荒背景下,地产股是场外增量资金的必然配置标的,近期种种迹象已经印证:中国大截至11月23日已购买万科A股股份至10%;而此前三季报显示泰禾已购买天房发展(600322)4.44%和中国武夷1.53%的股权,并且泰禾拟认购中国武夷28.9亿元定增,预计由此将其持有中国武夷的比例提升至增发后的4.44%;10月初恒大宣布拟借壳深深房;9月融创定增入主金科二股东;近期中洲控股宣布收购港股华南城等等,类似案例层出不穷。

再次,港股地产股相对A股具有“高股息率+低估值”优势。地产H股股息率不仅明显高于A股地产股,而且在港股各行业中也居于前列。按2015年报分红及当前股价(11月25日)计算,目前地产H股股息率在5%以上的有13家,前20家平均股息率达到7.2%;相比之下,目前A股地产股股息率均在4%以下,超过3%的仅3家,前20家平均股息率为2.1%。

地产H股的高股息率优势将持续吸引以险资为代表的长线资金。

地产H股低估明显。目前港股上市房地产公司总共208家,总市值折合人民币3.47万亿元,整体PE(TTM)和PB分别为8.9和1.4倍。相比之下,A股上市房企150家,总市值2.88万亿元,PE(TTM)和PB分别为21.2和2.0倍,港股地产股低估明显,而一些两地上市行业龙头之间估值差异更是触目惊心。以恒大为例,2016年前三季度销售额约达2805.8亿元,排名第一,然而中国恒大当前总市值仅732亿港币,约合人民币651亿元,仅相当于A股销售额在1000亿以内地产公司市值,价值严重低估。万科A股相对H股溢价率也达到30%。AH两地估值差有望随着增量资金南下逐步缩小,地产H股有望迎来估值修复行情。

投资建议:内资成为港股市场的主导性增量资金,“深港通”将进一步催化增量资金南下。我们认为港股地产股拥有估值极低、股息率较高等优势,是增量资金南下首选,是中国好资产。我们重点推荐重点布局核心一二线城市、股息率较高和受益深港通开启的地产H股。主要推荐中国海外(0688.HK)、华润置地(1109.HK)、龙湖地产(0960.HK)、深圳控股(0604.HK)、中国金茂(0817.HK)、旭辉控股(0884.HK)、禹洲地产(1628.HK)、SOHO中国(0410.HK)和中国奥园(3883.HK)。

风险提示:货币政策收紧;销售回升不及预期;人民币持续贬值。

申请时请注明股票名称